สถานการณ์กำลังวกกลับมาบรรจบกัน และตอนนี้บรรยากาศในตลาดแทบจะให้ความรู้สึกเหมือนเรื่องในคัมภีร์ไบเบิล หลังจากที่ EUR/USD ปรับตัวลงมาแล้วใน 7 จาก 9 วันทำการที่ผ่านมา ในที่สุดคู่เงินยูโรกับดอลลาร์ก็เริ่มตั้งหลักได้ และฝั่งกระทิงยูโรก็เปิดฉากตอบโต้กลับ โดยมีพันธมิตรที่คาดไม่ถึงอย่างเงินเยนญี่ปุ่นเข้ามาช่วยหนุน

เงินเยนกำลังแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับสกุลเงินหลัก ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลกเริ่มปรับตัวลงตามมา คำอธิบายค่อนข้างตรงไปตรงมา: ภาวะเศรษฐกิจและตลาดกำลังกลับเข้าสู่ภาวะปกติ หลังจากยุคที่เต็มไปด้วยการแทรกแซงทางการเมืองและเงินราคาถูก Bank of Japan กำลังดำเนินนโยบายการเงินเข้มงวดมากขึ้น และทยอยลดการเข้าซื้อพันธบัตร ซึ่งช่วยดันให้ผลตอบแทนพันธบัตรในประเทศปรับตัวสูงขึ้น เศรษฐกิจญี่ปุ่นมูลค่า 4.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ และตลาดพันธบัตรมูลค่า 8 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ใหญ่เกินกว่าที่ส่วนอื่นของโลกจะมองข้ามได้

พลวัตของการป้องกันความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน

อย่างไรก็ตาม ยังมีปัจจัยอีกข้อหนึ่งที่ไม่ชัดเจนนักที่สนับสนุนการฟื้นตัวของเงินยูโร นั่นคือเงินดอลลาร์เอง กองทุนบำเหน็จบำนาญและบริษัทประกันทั่วโลกมีการทำ Hedging ความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยนเพียง 41% ณ วันที่ 30 มิถุนายน ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2015 การเร่งทำ Hedging เมื่อปีที่แล้วซึ่งได้รับแรงหนุนจากผลกระทบด้านภาษีศุลกากรของ Donald Trump ได้คลี่คลายลงไปมากแล้วเมื่อเงินดอลลาร์เริ่มทรงตัว การทำ Hedging ต่ำกว่าปกติในลักษณะนี้ทำให้สกุลเงินมีความเปราะบางมากขึ้น หากมุมมองของตลาดเปลี่ยนไป แรงเทขายอาจรุนแรงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้

กลยุทธ์แบบเดิม — การถือเงินดอลลาร์สหรัฐในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยควบคู่กับการประหยัดต้นทุนการทำ Hedging — กำลังสั่นคลอนจากทั้งสองด้าน เงินดอลลาร์อ่อนค่าลงในไตรมาสที่ผ่านมาและยังคงสูญเสียมูลค่าเมื่อเทียบกับสกุลเงินส่วนใหญ่ในกลุ่ม G10 ขณะที่นักลงทุนกลับมาพูดถึง “debasement trade” อีกครั้ง แผนของกระทรวงการคลังสหรัฐในการเพิ่มการซื้อพันธบัตรระยะยาวร่วมกับการแทรกแซงในคู่เงิน USD/JPY ได้เพิ่มความสงสัยต่อความตั้งใจของทางการสหรัฐที่จะปกป้องค่าเงินดอลลาร์ไม่ว่าต้องแลกด้วยอะไรก็ตาม

ทิศทางต้นทุนการทำ Hedging ความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยน

สิ่งที่ทำให้ความไม่แน่นอนเพิ่มขึ้นคือจุดยืนของประธาน Fed Kevin Warsh ตลาดยังไม่รู้แน่ชัดว่าเขาจะเดินหน้าปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไปหรือไม่ ขณะที่ประธานาธิบดี Trump ออกมากดดันอย่างเปิดเผยให้มีนโยบายเงินถูกลง

อย่างไรก็ดี ไม่ใช่ทุกคนที่เชื่อว่าการกลับทิศของดอลลาร์อย่างเต็มรูปแบบกำลังเกิดขึ้น Credit Agricole ยังคงมีมุมมองเชิงลบต่อคู่เงิน EUR/USD โดยมองว่าความแข็งค่าล่าสุดเป็นผลข้างเคียงจากช็อกทางภูมิรัฐศาสตร์ ตั้งแต่ความตึงเครียดทางการค้าระหว่าง US–China ไปจนถึงความขัดแย้งในยูเครนและตะวันออกกลาง รวมถึงความเสี่ยงจากการเลือกตั้งในเยอรมนีและฝรั่งเศส โดยธนาคารตั้งเป้าระดับ 1.13 ภายในสิ้นปี ก่อนจะฟื้นตัวขึ้นสู่ 1.17 ในปีหน้า

ในระยะนี้ การตอบโต้ของยูโรมากอิงอยู่กับแรงหนุนจากเยนและพอร์ตการลงทุนที่ป้องกันความเสี่ยงไว้ไม่เต็มที่ มากกว่าความเชื่อมั่นว่าดอลลาร์จะกลับทิศอย่างยั่งยืน จับตา Tokyo: ก้าวต่อไปของ Bank of Japan อาจเป็นตัวกำหนดทิศทางอัตราผลตอบแทนทั่วโลกได้เร็วกว่าการตัดสินใจใด ๆ ของ Fed

ยูโรจะสามารถยืนระยะจากการดีดตัวรอบนี้ได้หรือไม่ หรือเป็นเพียงแค่การพักตัวก่อนจะมีแรงขายระลอกใหม่?

ในเชิงเทคนิค กราฟรายวันบ่งชี้ว่าการอ่อนตัวลงจากระดับ 1.1635 หรือการหลุดต่ำกว่า 1.1615 จะเป็นสัญญาณให้เปิดสถานะขาย