تراجع الدولار قليلاً بعد بيانات الولايات المتحدة الصادرة أمس، لكنه ظل قويًا، وهو ما لم يساعد اليورو أو الجنيه الإسترليني كثيرًا. يدخل اليورو تداولات يوم الثلاثاء بعد هبوطه يوم الإثنين إلى أدنى مستوى له منذ مايو 2025، بينما يحافظ الجنيه الإسترليني على تماسكه بشكل أكبر ولكن دون قدر كبير من الزخم. لا يزال المشترون في كلا الزوجين يتحلّون بالحذر، ولا تزال المبادرة في أيدي المتعاملين الذين يراهنون على خصائص الدولار كملاذ آمن.

حصلت أوروبا أمس على تفاصيل مفيدة لمؤشر مديري المشتريات حسب القطاعات. في سبتمبر، ارتفع الإنتاج في 16 من أصل 19 قطاعًا، في أوسع ارتفاع منذ ربيع 2023، وارتفعت الطلبات الجديدة في 15 قطاعًا، وهو اتساع لم يُشاهد منذ أبريل 2022. هذه الزاوية مفيدة لأنها تُظهر ما إذا كانت نقاط الضعف مختبئة في حلقات محددة من السلسلة؛ في الوقت الحالي تبدو الحلقات أكثر متانة. يتصدر نمو تصنيع معدات التكنولوجيا القطاعات الأخرى من حيث السرعة، وأضافت عشرة قطاعات وظائف، ما يعني أن الطلب حقيقي. مع ذلك، لم يساعد ذلك اليورو كثيرًا. المؤشر يغطي أكثر من دولة واحدة في منطقة اليورو، لذا لا يمكن اعتباره داعمًا لليورو بالكامل. علاوة على ذلك، ارتفعت التكاليف في جميع القطاعات وبوتيرة أسرع من المتوسط. بالنسبة للشركات، يُعد ذلك عبئًا، ولأعضاء البنك المركزي الأوروبي المتشددين حجة إضافية للتشديد؛ إذ لا يزال السوق يتوقع مزيدًا من التشديد. لكن السياسة تطغى على أي عوامل اقتصادية. ففي حين تثير باريس ومدريد قلق المستثمرين، وتتداول عوائد السندات الفرنسية بفارق كبير عن السندات الألمانية (Bunds)، تبقى الأرقام الجيدة في الخلفية بدلًا من أن تتحول إلى محفّز للشراء.

بالنسبة للجنيه الإسترليني، تم تنقيح مؤشر مديري مشتريات قطاع الخدمات النهائي في المملكة المتحدة صعودًا إلى 52.1 من 51.7 (مع بقائه أدنى من مستوى أغسطس عند 52.5). هذه نتيجة مقبولة للقطاع الذي يشكّل معظم الناتج المحلي الإجمالي. لكن التفاصيل الداخلية أضعف: الطلبات الجديدة بالكاد تنمو، والطلب الخارجي يتراجع منذ سبعة أشهر، والتوظيف في هبوط منذ عامين. في المقابل تسارعت الأسعار بقوة. تكاليف مدخلات الشركات سجلت أسرع وتيرة ارتفاع منذ يونيو، وأسعار المخرجات منذ مايو، بدفع من الوقود المرتفع التكلفة والصراع في الشرق الأوسط. بالنسبة لبنك إنجلترا، يُعد هذا تذكيرًا غير مرحّب به بالتضخم، لا سيما وأن ثلاثة من أعضاء لجنة السياسة النقدية (Pill وGreen وMann) ضغطوا من أجل تشديد فوري في يوليو. يحظى الجنيه ببعض الدعم، لكنه هش. وزير المالية Hunt لا يستبعد اتخاذ إجراءات قبل ميزانية الخريف، ما يُبقي الأسواق في حالة ترقّب.

المفاجأة الرئيسية جاءت الليلة الماضية من الولايات المتحدة. تراجع مؤشر ISM لقطاع الخدمات — المعيار الرئيسي لأكبر قطاع في الاقتصاد الأمريكي — إلى 54.9، إلا أن القراءة الرئيسية ليست العنصر الأهم؛ فمكوّن الأسعار المدفوعة قفز إلى 74، وهو الأعلى منذ صيف 2022، مدفوعًا بارتفاع تكاليف الوقود والشحن. الطلبات الجديدة لا تزال مرتفعة، ومؤشر التوظيف ارتفع فوق 50 للمرة الأولى منذ يونيو، في إشارة إلى عودة التوظيف. باختصار، الطلب في قطاع الخدمات الأمريكي ما زال متماسكًا بينما تتسارع الأسعار — مزيج غير مريح للاحتياطي الفيدرالي لأنه يقدّم لجناح المتشددين حجة جديدة. بالنسبة لأزواج اليورو والجنيه أمام الدولار، يعني ذلك أمرًا واحدًا: الدولار استعاد بعض الدعم الذي فقده مؤقتًا بعد بيانات التوظيف الضعيفة يوم الجمعة.

من اللافت أن الألم المشترك في الولايات المتحدة وأوروبا والمملكة المتحدة هو نمو الأسعار لا ضعف الطلب. حاملو الدولار رابحون؛ في حين تخسر الأسر والشركات التي تدفع ثمن الطاقة والخدمات اللوجستية المرتفعة. أتوقع أن تكون أي تراجعات في الدولار خلال الجلسات القادمة قصيرة الأجل ما دامت باريس ومدريد ولندن تبقى مصادر قلق. بعض المتشككين يشككون في أن الفيدرالي سيشدد بقدر ما تسعره الأسواق، ويخشون أن يكون صعود الدولار مبالغًا فيه. إذا كانوا على حق، سيكون أمام اليورو والجنيه مجال لتعافٍ أكثر وضوحًا.

يأتي جدول بيانات اليورو اليوم خجولًا على نحو مفاجئ. في النصف الأول من اليوم ستصدر بيانات طلبيات المصانع الألمانية، والإنتاج الصناعي الفرنسي، ومبيعات التجزئة في منطقة اليورو لشهر أغسطس. التوقعات متباينة، لذا يصعب الاعتماد عليها كمحفّز صريح لموجة صعود قوية. الطلبيات تُظهر حجم الأعمال المتاحة أمام المصانع، ولألمانيا المعتمدة على التصدير تُعد هذه نظرة إلى الغد؛ في حين تجيب مبيعات التجزئة عمّا إذا كان الناس يقلصون إنفاقهم. في يوليو تراجع الإنتاج الصناعي الألماني، وانخفضت مبيعات التجزئة في منطقة اليورو — لا سيما بشكل حاد في ألمانيا — وفرنسا تعاني منذ فترة من عجز تجاري مزمن. تحسّن طفيف سيُستقبل بارتياح، بينما سيمنح التراجع الملحوظ ذخيرة إضافية لمن يربطون ضعف اليورو بهشاشة اقتصاد المنطقة. في رأيي، أهمية هذه الأرقام لا تكمن فيها منفردة بل في ارتباطها بالسياسة. فطالما أن عوائد السندات الفرنسية تتداول بفارق واسع عن السندات الألمانية، من غير المرجح أن تغيّر قراءة منفردة من ألمانيا أو فرنسا مزاج السوق جذريًا، وسيظل اليورو عملة تابعة.

بالنسبة للجنيه الإسترليني، يصبح الجدول أكثر نشاطًا قبل الظهر بقليل. سيصدر مؤشر مديري مشتريات قطاع الإنشاءات، مع توقع تعافٍ طفيف إلى 45 مقارنة بـ44.3 في أغسطس. المستوى 50 يفصل بين التوسع والانكماش، لذا الأمر لا يتعلق بطفرة، بل بما إذا كان التراجع سيتباطأ. يظل قطاع الإنشاءات الحلقة الأضعف في الاقتصاد البريطاني: بيانات يوليو أظهرت هبوطًا ملحوظًا في نشاط القطاع، كما انخفض بناء المساكن الاجتماعية بشدة خلال ثلاثة أشهر. التأثير المباشر للمؤشر على الجنيه محدود، لكن مفاجأة صغيرة قد تحرك الأسعار. إذا جاءت قراءة المؤشر أعلى من 45، فسيرى السوق أن القطاع يتماسك بدلًا من أن ينهار، ما قد يدفع الجنيه للصعود قليلًا؛ في حين أن خيبة الأمل ستعزز المخاوف من أن الطلب المحلي يضعف بوتيرة أسرع من المتوقّع.

الحدث الأكثر إثارة للاهتمام هو خطاب Catherine Mann، عضوة لجنة السياسة النقدية في بنك إنجلترا. في يوليو، صوّتت مع Pill وGreen لصالح تشديد فوري، لذا تُقرأ تصريحاتها على أنها إشارات من الجناح المتشدد. أي تلميح باستعداد لرفع الفائدة سيدعم الجنيه، في حين أن نبرة مائلة للتيسير ستُضعف الطلب عليه. أتوقع أن يتّسم الزوج بالحذر حتى صدور ملاحظاتها، وأي حركة حقيقية — إن حدثت — ستأتي بعد حديث Mann.

الزخم

بالنسبة لليورو، فوق مستوى 1.1233 يمتد مسار الزوج إلى 1.1259 ثم 1.1284، بينما دون 1.1200 تنفتح الأهداف عند 1.1165 و1.1133. النطاق بين هذه النقاط لا يتجاوز 33 نقطة أساس، ويمكن لليورو أن يتحرك صعودًا وهبوطًا داخله في دقائق، لذا أفضل تجنّب التعامل مع اللمسات الأولى لهذه المستويات. سيناريو الصعود يتطلّب بيانات جيدة من ألمانيا وفرنسا وهدوءًا سياسيًا حول باريس — ولا أشعر بقدر كبير من الثقة بتحقق ذلك اليوم. سيناريو الهبوط منسجم أكثر مع بقاء الدولار قويًا بعد بيانات ISM وضغوط السياسة على اليورو، لذلك أعطي الأولوية لمراكز البيع، بشرط أن يغلق السعر دون 1.1200.

بالنسبة للجنيه الإسترليني، أدرس مراكز الشراء فوق 1.3227 بأهداف عند 1.3254 و1.3279، ومراكز البيع دون 1.3191 بأهداف عند 1.3161 و1.3128. النطاق 36 نقطة أساس. خطاب Mann وارتفاع أسعار قطاع الخدمات في المملكة المتحدة يمنحان الجنيه أسبابًا للصعود أكثر مما لدى اليورو، ما يجعل سيناريو الارتفاع أكثر واقعية هنا. لكنني لا أتوقع حركة حاسمة فوق 1.3254 لأن قضية الميزانية لا تزال قائمة وقوة الدولار ستحد من أي موجة صعود. سيناريو الهبوط سيتفعّل إذا بدت Mann مائلة للتيسير أو إذا استأنف الدولار هجومه — وفي تلك الحالة من المرجح أن يتبع الجنيه مسار اليورو.

العودة إلى المتوسط

اليوم يقع مستويان مرجعيان تقريبًا فوق نقاط الاختراق مباشرة، وهناك تحديدًا يكون احتمال الوقوع في الأخطاء أعلى.

بالنسبة لليورو، فإن مستوى المرجع العلوي عند 1.1235 يبعد نقطتين فقط (2 pips) عن نقطة الاختراق 1.1233، لذلك يمكن اعتبارهما في الأساس المنطقة نفسها. لا يمكن التمييز بثقة بين اختراق حقيقي وآخر كاذب من خلال ملامسة واحدة فقط، لذا يجب على المتداولين المبتدئين توخي حذر إضافي. إذا اخترق السعر هذه المنطقة واستقر فوقها، فهذا يعني أن حركة نحو 1.1259 قد بدأت، وعندها يُمنع البيع. أما إذا اندفع السعر فوق 1.1235 لكنه فشل في التماسك هناك وعاد إلى ما دون 1.1233، فعندها أبدأ في التفكير في البيع مع وضع أمر إيقاف الخسارة فوق أعلى مستوى حققته هذه المحاولة الفاشلة.

أما مستوى المرجع السفلي عند 1.1195 فيقع على بعد 5 نقاط (5 pips) تحت مستوى الاختراق 1.1200. هنا أنتظر اختراقًا بسيطًا أسفل 1.1195، يتبعه فشل في الاستمرار هبوطًا، ثم عودة السعر إلى أعلى 1.1200 — عندها فقط أبدأ في التفكير في صفقات شراء مع وضع إيقاف الخسارة أسفل أدنى مستوى لتلك الحركة الهابطة المؤقتة. إذا بدلاً من ذلك استقر السعر تحت 1.1195 وتحرك نحو 1.1165، تُلغى فكرة الارتداد ويصبح سيناريو الاختراق الهابط هو السائد. مثل هذه التحركات شائعة عندما تأتي البيانات الاقتصادية قريبة من التوقعات، فيتراجع السوق عن رد الفعل الأولي.

بالنسبة للجنيه الإسترليني، يقع مستوى المرجعية العلوي عند 1.3232، أي أعلى بـ5 نقاط من مستوى الاختراق 1.3227، وهو على الطريق نحو الهدف الأول عند 1.3254. إذا تمكن الزوج من الثبات بشكل مقنع فوق 1.3227، فإن 1.3232 يكون مجرد محطة مؤقتة، ويُعتبر البيع عنده مبكرًا. إذا اخترق السعر مستوى 1.3232 إلى الأعلى ثم فشل في التماسك فوقه وعاد للهبوط دون 1.3227، فإن صفقة البيع المبنية على عودة السعر إلى المتوسط تصبح مجدية، مع وضع وقف الخسارة فوق القمة المحلية.

مستوى المرجعية السفلي 1.3200 يقع داخل النطاق، على بُعد 9 نقاط فوق مستوى الاختراق 1.3191 و27 نقطة تحت مستوى 1.3227. اختراق هابط طفيف دون 1.3200 يتبعه ارتداد سريع فوقه يعطي إشارة شراء، لكنني أتعامل معه كفرصة قصيرة الأجل وليس انعكاسًا للاتجاه، مع وضع وقف الخسارة تحت القاع الذي تحقق أثناء هذا الاختراق الطفيف. إذا وصل السعر بهدوء إلى 1.3191 واستقر دونه، تُلغى فكرة الارتداد، ويصبح الاختراق الهابط فعّالًا.

هذا السيناريو ذو أهمية خاصة للجنيه الإسترليني إذا جاءت تصريحات Mann بنبرة حيادية؛ إذ قد تكون ردّة الفعل الأولى حركة حادة في اتجاه ما، ثم يعقبها تصحيح يُعيد الزوج إلى التداول داخل هذا النطاق.