美元在昨日美國數據公布後小幅回落，但整體仍維持強勢，這對歐元或英鎊幾乎沒有提振作用。歐元在週一跌至自2025年5月以來的最低水平後進入週二交易，而英鎊則相對穩住，但缺乏明顯動能。這兩個貨幣對的買盤依舊謹慎，而主導權仍掌握在利用美元避險屬性進行交易的投資者手中。

昨天，歐洲公布了一項按產業細分的 PMI 詳情。九月有 19 個產業中的 16 個產業產出增加——這是自 2023 年春季以來最廣泛的增長——有 15 個產業的新訂單增加，這樣的廣度自 2022 年 4 月以來未曾出現。這類數據有助於判斷疲弱是否隱藏在某些特定環節；目前看來，各個環節顯得更具韌性。科技設備製造增長最快，且有十個產業增加就業，說明需求是真實存在的。不過，這對歐元幫助不大。該指標涵蓋不只一個歐元區國家，因此不能將其完全視為「利多歐元」。此外，各產業成本普遍上升，且增速高於平均。對企業而言，這是一種負擔；對歐洲央行內部的鷹派來說，又多了一個收緊政策的論據，而市場目前仍預期會有更多緊縮。但政治因素蓋過一切經濟數據。在巴黎和馬德里讓投資人擔心、法國公債殖利率與德國公債利差大幅走闊的背景下，再不錯的數據也只是背景音，而不是推動買盤的觸發點。

對英鎊而言，英國最終版 9 月服務業 PMI 自 51.7 向上修正至 52.1（仍低於 8 月的 52.5）。對佔 GDP 最大比重的服務業來說，這屬於不錯的結果。不過內部細項偏弱：新訂單幾乎沒有成長，外部需求已連續七個月下滑，就業則已連續兩年在減少。相對之下，物價卻明顯加速。企業投入成本創 6 月以來最快增速，產出價格則創 5 月以來最快，背後推力來自高昂的燃料成本與中東衝突。對英國央行而言，這是不受歡迎的通膨提醒，尤其是因為有三位貨幣政策委員會成員（Pill、Green 和 Mann）在 7 月就主張立即收緊政策。英鎊因此獲得一些支撐，但相當脆弱。財相 Hunt 不排除在秋季預算案前推出額外措施，也讓市場持續緊繃。

主要的意外來自昨晚的美國。ISM 服務業指數——衡量美國最大產業的核心指標——降至 54.9，但重點不在總值，而在價格支付分項：該指數跳升至 74，創 2022 年夏季以來新高，主因是燃料和運輸成本高企。新訂單仍維持在高位，就業分項指數則首次自 6 月以來重回 50 以上，顯示招聘再度啟動。簡而言之，美國服務業需求依然穩健，而價格漲幅在加速——對聯準會而言，這是相當不舒服的組合，因為這又給了鷹派新的論據。對歐元與英鎊對美元的貨幣對來說，含義只有一個：在上週五非農就業數據偏弱後短暫流失的部分支撐，美指又重新拿了回來。

有趣的是，美國、歐洲與英國面臨的共同壓力是價格上漲，而不是需求疲軟。持有美元的投資人是贏家；而必須支付高昂能源與物流成本的家庭和企業則是輸家。在巴黎、馬德里與倫敦仍是市場憂慮來源的情況下，我預期未來幾個交易日若美元出現回落，多半也只是短暫調整。一些懷疑論者認為，聯準會未必會像市場目前所反映的那樣大幅收緊，並擔心美元的漲勢已被炒過頭。若他們的看法正確，歐元與英鎊就有更明顯反彈的空間。

今天歐元相關的數據日曆意外地清淡。上半天將公布 8 月的德國工廠訂單、法國工業生產以及歐元區零售銷售。市場預估參差不齊，因此很難指望這些數字能夠觸發明確的上行行情。工廠訂單顯示的是未來在手工作量，對高度依賴出口的德國而言，這等於是窺探未來；零售數據則回答一個問題：民眾是否正在縮減支出。7 月時，德國工業產出下滑、歐元區零售銷售下降——其中德國跌勢尤為明顯——而法國的貿易帳早已長期呈現赤字。若數字出現小幅改善，市場會鬆一口氣；若明顯令人失望，則會進一步強化「歐元疲弱源於區內經濟脆弱」這一說法。在我看來，這些數據的重要性不在於結果本身，而是在於其與政策立場的搭配。只要法國公債殖利率對德國公債利差仍大幅走闊，單一一筆來自德國或法國的數據都不太可能扭轉市場情緒，歐元在本質上仍屬「依賴型貨幣」。

英鎊方面，在中午前就開始有較多數據登場。建築業 PMI 將公布，市場預期自 8 月的 44.3 小幅回升至 45。指數 50 是擴張與萎縮的分界，因此目前談不上「景氣好轉」，重點在於下滑是否放緩。建築業仍是英國經濟中最弱的一環：7 月數據已顯示產業明顯萎縮，且社會住宅建設在三個月內大幅下跌。這項指標對英鎊的直接影響有限，但小幅「意外」仍可能推動價格波動。若 PMI 高於 45，市場將解讀為產業正在趨於穩定而非「塌陷」，英鎊有機會小幅走高；若數據令人失望，則會加深人們對國內需求下滑快於預期的擔憂。

更值得關注的是英國央行貨幣政策委員會成員 Catherine Mann 的演說。她在 7 月曾與 Pill、Green 一同投票支持立即收緊政策，因此她的談話一向被視為來自鷹派陣營的訊號。若她釋出任何「準備升息」的暗示，將為英鎊提供支撐；若語調偏鴿，就可能抑制買盤。我預期在她發言前，市場對英鎊的操作會保持謹慎，而若真有方向性走勢，多半會在 Mann 發表談話之後才展開。

Momentum

對歐元而言，匯價若站上 1.1233，則有機會上看 1.1259，進一步則指向 1.1284；若跌破 1.1200，則 1.1165 與 1.1133 的目標位將相繼打開。這些關鍵點位間的區間僅有 33 點，歐元在其中來回波動可能只是幾分鐘的事，因此我會跳過第一次觸及時的訊號。多頭情境需要德國與法國數據表現良好，且巴黎方面情勢平靜——我對今天這一組條件並不十分有信心。相較之下，空頭情境更符合目前「ISM 之後美元維持偏強、政治壓力持續拖累歐元」的環境，因此在價格收於 1.1200 下方時，我會優先考慮做空。

英鎊方面，我考慮在 1.3227 之上布局多單，目標價位分別是 1.3254 與 1.3279；若跌破 1.3191，則傾向做空，目標指向 1.3161 與 1.3128。這之間的區間約為 36 點。Mann 的演說以及英國服務業價格上升，給了英鎊比歐元更多上漲理由，因此這裡的上行情境更具可行性。不過，我不預期匯價能有效突破 1.3254，因為預算問題仍懸而未決，而美元偏強也會壓抑任何漲勢。若 Mann 談話偏鴿，或美元再度展開攻勢，下行情境就會啟動，在那種情況下，英鎊很可能會追隨歐元走弱。

Mean Reversion

今天有兩個參考水準幾乎與突破點重疊，這正是最容易出現判斷失誤的位置。

對於歐元而言，上方參考位 1.1235 僅比突破點 1.1233 高出 2 個點差，因此基本上可視為同一個區域。僅憑一次觸及，無法可靠地分辨是真突破還是假突破，所以新手必須格外謹慎。如果價格突破並穩定站在此區域上方，則意味著向 1.1259 推進的走勢已經啟動，此時禁止做空。如果價格向上刺破 1.1235 卻未能站穩，隨後又跌回 1.1233 下方，我會考慮做空，止損設在該次失敗上攻的高點之上。下方參考位 1.1195 則位於 1.1200 突破點下方 5 個點差處。在這裡，我會等待價格先向下刺破 1.1195，未能持續下行，然後再回到 1.1200 之上——只有在這樣的情況下，我才會考慮建立買入部位，並把止損放在該次下探低點下方。若價格反而穩定在 1.1195 下方，並推至 1.1165，則「回抽再上」的想法作廢，而向下突破的走勢進入可操作階段。這類回吐常見於經濟數據公布結果接近預期的情況，市場會對最初的反應進行回撤修正。

就英鎊而言，上方參考位 1.3232 比突破位 1.3227 高出 5 點，且位於第一目標 1.3254 的路徑上。如果匯價能有說服力地穩站在 1.3227 之上，那麼 1.3232 只是中途站，在該位置賣出為時過早。如果價格衝上 1.3232 之上卻無法守住，隨後跌回 1.3227 下方，則均值回歸型的做空策略可行，止損設在局部高點之上。下方參考位 1.3200 位於區間內，比下方突破位 1.3191 高出 9 點，且比 1.3227 低 27 點。若匯價刺穿 1.3200 後迅速回到其上方，會形成一個買入思路，但我將其視為短線交易而非趨勢反轉，止損放在該次刺穿形成的低點下方。如果價格平穩下行至 1.3191 並在其下方整理，則反彈情景作廢，下行突破視為有效。若 Mann 的發言偏中性，此種情境對英鎊尤其具有參考性——首波反應可能先向某一方向急動，隨後的回調則可能把匯價重新拉回到區間內。