À primeira vista, os dados macroeconômicos mais recentes deveriam sugerir uma postura dovish (mais branda) por parte do Banco Central Europeu (BCE). Por exemplo, a inflação da Zona do Euro desacelerou em junho para 2,8% em termos anuais, ante 3,2% em maio. A atividade econômica na região também continua fraca, com o crescimento do PIB da Zona do Euro estimado em apenas 0,2%, e as perspectivas de crescimento seguem se deteriorando. Há apenas algumas semanas, esses fatores levaram o mercado a considerar a possibilidade de um corte de juros no segundo semestre do ano.

No entanto, a situação mudou significativamente após uma nova escalada das tensões no Oriente Médio. A forte alta dos preços do petróleo no último mês voltou a colocar o BCE diante do risco de uma possível segunda onda de pressões inflacionárias. Para a economia europeia, altamente dependente das importações de energia, o aumento dos preços do petróleo significa não apenas uma elevação da inflação geral, mas também o risco de novos aumentos nos custos de produção, nos custos de transporte e nos preços dos serviços. Por esse motivo, muitos membros do Conselho do BCE adotaram um tom visivelmente mais duro nas últimas semanas.

Outro sinal de alerta para o banco central é a persistência da inflação subjacente. Apesar da desaceleração do índice geral de preços ao consumidor (CPI), as pressões inflacionárias domésticas permanecem relativamente fortes devido ao crescimento dos salários e à resiliência do mercado de trabalho. Para o BCE, esses componentes são fundamentais e, em grande parte, determinantes, pois refletem processos inflacionários de longo prazo, e não oscilações temporárias nos preços da energia.

Dessa forma, é pouco provável que a reunião do BCE em julho seja caracterizada como dovish. O cenário mais provável é uma "pausa hawkish". Isso significa que o banco central manterá todos os parâmetros da política monetária inalterados, mas adotará um discurso relativamente firme. Em particular, Christine Lagarde deverá reiterar que o BCE permanece "totalmente dependente dos dados, não assume compromissos prévios e está pronto para agir de forma decisiva caso as perspectivas para a inflação se deteriorem". Trata-se, essencialmente, do discurso padrão que Lagarde já utilizou diversas vezes. Contudo, diante da rápida alta dos preços do petróleo, essas declarações podem ganhar um novo significado, uma vez que os riscos de uma nova onda de pressões inflacionárias aumentaram de forma considerável.

Ao mesmo tempo, é improvável que Lagarde sinalize uma possível alta de juros na reunião de setembro, buscando preservar um tom equilibrado em sua comunicação.

Os principais bancos de investimento também concordam que o desfecho mais provável da reunião de julho será o de uma "pausa hawkish".

Por exemplo, os analistas do ING acreditam que o BCE manterá os juros inalterados; no entanto, o discurso de Lagarde terá um tom claramente mais firme. Na avaliação deles, uma alta de juros em setembro se tornará o cenário-base caso os preços do petróleo permaneçam nos níveis atuais ou continuem subindo no médio prazo.

Os economistas do Citigroup também não esperam mudanças nas taxas de juros em julho, mas admitem uma elevação até o final do ano caso os preços elevados da energia comecem a se refletir em um crescimento sustentado da inflação subjacente e dos salários.

Uma avaliação semelhante é compartilhada pelos analistas do Bank of America. O banco acredita que a recuperação dos preços da energia aumenta significativamente a probabilidade de uma alta de juros em setembro. No entanto, em um horizonte mais longo, os especialistas do BoA ainda esperam que a inflação retorne à meta de 2% e que a política monetária seja gradualmente flexibilizada.

De modo geral, segundo uma pesquisa da Reuters, cerca de 70% dos economistas esperam mais uma alta de juros por parte do BCE até o final do ano, sendo setembro o mês mais citado. Ao mesmo tempo, quase um terço dos especialistas consultados acredita que a aceleração da inflação observada em junho pode ser temporária, o que significa que o BCE poderá realmente optar por não promover novos apertos monetários.

Assim, os resultados formais da reunião de julho provavelmente serão neutros, enquanto o comunicado que a acompanhará e o discurso de Lagarde tendem a ser consideravelmente mais firmes do que o mercado esperava há um mês. Os dados macroeconômicos mais recentes, por si só, poderiam justificar um tom mais brando; no entanto, a recente alta dos preços do petróleo e o aumento dos riscos inflacionários impedirão o BCE de sequer sugerir uma flexibilização da política monetária em um futuro próximo.

A reação do euro dependerá do quão hawkish será o discurso de Lagarde. É provável que o mercado ignore formulações vagas e tradicionais de que as próximas decisões dependerão dos dados econômicos. No entanto, até mesmo uma sinalização, ainda que apenas teórica, sobre a possibilidade de uma alta de juros em um futuro previsível daria suporte significativo ao euro e, consequentemente, aos compradores do EUR/USD. Nesse cenário, o par provavelmente testará o limite superior da faixa de negociação estabelecida entre 1,1410 e 1,1470, correspondente à banda superior do indicador Bandas de Bollinger no gráfico diário (D1).