As primeiras estimativas preliminares do PIB do Japão para o primeiro trimestre de 2026, publicadas em 19 de maio, indicam crescimento real de +0,5% em relação ao trimestre anterior (ou +2,1% em termos anuais). Assim, a economia expandiu pelo segundo trimestre consecutivo.

O crescimento foi impulsionado menos pela demanda doméstica e mais pela demanda externa. A renda real das famílias aumentou 1,3% e, pelo menos até o primeiro trimestre, a economia japonesa mostrou-se relativamente resiliente.

O governador do Banco do Japão, Kazuo Ueda, comentou os dados do PIB, observando que, de forma geral, ficaram em linha com as expectativas. Ainda assim, reconheceu que a transmissão das pressões de preços das fases iniciais da cadeia de produção para as etapas intermédias está a ocorrer de forma um pouco mais rápida do que o habitual. Acrescentou também que ele e a sua equipa irão acompanhar de perto os resultados do inquérito Tankan sobre sentimento empresarial, bem como as expectativas de inflação refletidas no mercado de obrigações públicas indexadas à inflação. Tudo indica que o Banco do Japão começa a preocupar-se com a evolução futura dos preços.

As consequências do conflito no Golfo Pérsico já começam a afetar a economia e as finanças do Japão. A relação entre ganhos e perdas aprofundou-se ainda mais em território negativo. É evidente que o crescimento do deflator das importações superou o do deflator das exportações, devido ao enfraquecimento do iene e à forte subida dos preços da energia. Os termos de troca deterioraram-se pelo segundo mês consecutivo em abril, e não há razões para esperar uma melhoria no curto prazo.

A pressão sobre as finanças públicas está a aumentar. Em março, o Japão reduziu as suas participações em títulos do Tesouro dos Estados Unidos em US$47 mil milhões. É bastante provável que esses fundos tenham sido utilizados numa intervenção cambial, já que o governo dispõe de poucas reservas livres para esse tipo de medida.

Se o iene continuar a enfraquecer, poderá ser necessária uma nova intervenção. Segundo as regras do Fundo Monetário Internacional, o Japão só poderá recorrer a esse tipo de medida mais uma vez antes de novembro, para evitar colocar em risco o estatuto do iene como moeda de mercado. Assim, qualquer movimento do USD/JPY em direção ao nível de 162 seria visto não apenas como um enfraquecimento indesejado, mas possivelmente como uma ameaça sistémica com riscos para a estabilidade financeira.

Caso a intervenção cambial deixe de ser viável, a única opção restante para as autoridades financeiras japonesas seria um aumento das taxas de juro por parte do Banco do Japão, com o objetivo de elevar os rendimentos e, consequentemente, a atratividade do iene. Cada subida de juros aumenta a pressão sobre o orçamento devido ao enorme nível da dívida pública japonesa, tornando o serviço da dívida mais oneroso. Ainda assim, essa medida permitiria ao Ministério das Finanças ganhar tempo enquanto aguarda o fim do conflito no Golfo e a estabilização das cadeias de abastecimento.

Talvez a crescente probabilidade de uma subida de taxas em junho arrefeça o sentimento baixista em relação ao iene e torne desnecessárias medidas mais radicais. Contudo, se o período de escalada se prolongar, o Japão poderá enfrentar tempos difíceis.

A posição líquida vendida sobre o iene aumentou em US$1,1 mil milhões durante a semana em análise, atingindo US$6,0 mil milhões. O posicionamento especulativo continua claramente pessimista, enquanto o valor justo estimado segue a oscilar próximo da média de longo prazo, sem uma direção definida.

Há uma semana, presumia-se que a crescente probabilidade de um aumento de taxas por parte do Banco do Japão (BoJ) ajudaria a reforçar o iene. No entanto, os investidores aparentemente não demonstram preocupação com a possibilidade de uma nova intervenção cambial, e o iene continua a enfraquecer, aproximando-se novamente do nível estratégico de 162. A probabilidade de um recuo em direção ao suporte na faixa de 155,90–156,20 diminuiu.

Na conjuntura atual, apenas uma rápida desescalada do conflito e a reabertura do Estreito de Ormuz poderiam apoiar o iene, mas, por enquanto, esse cenário parece improvável.