أسوأ موجة هبوط أسبوعية لمؤشر S&P 500 منذ شهر يونيو، ولمؤشر Nasdaq 100 منذ شهر يناير، جاءت مدفوعة بتجاوز خام Brent مستوى 110 دولارات للبرميل، إضافة إلى خيبة أمل المستثمرين من موضوع الذكاء الاصطناعي. وأغلق مؤشر Philadelphia SE لأشباه الموصلات على ثامن سلسلة خسائر متتالية خلال خمسة أيام، وهي أطول موجة تراجع منذ عام 2006. وفي الوقت نفسه، يقترب مؤشر التقلب VIX من المستوى المحوري 20. لقد تسلل الخوف إلى سوق الأسهم.

سلسلة خسائر مؤشر أشباه الموصلات

التاريخ يعيد نفسه. شهد المستثمرون هذا النمط من قبل، وإن كان منذ زمن بعيد. ففقاعة السكك الحديدية في الولايات المتحدة في ثمانينيات القرن التاسع عشر وفقاعة شركات الإنترنت عند مطلع هذا القرن انفجرتا كلتاهما ودمّرتا أسواق الأسهم، واستغرقت عملية التعافي سنوات طويلة. السيناريو دائمًا متشابه: استثمارات ضخمة تغذّي نموًا خطّيًا في إيرادات القطاع، لكن في نهاية المطاف يتباطأ الإنفاق الرأسمالي، وتتراجع الإيرادات، ويصيب خيبة الأمل المستثمرين الذين اعتادوا على توقّعات متزايدة باستمرار، فيقدمون على البيع.

يبدو أن شيئًا مشابهًا يحدث اليوم. الأرباح المتوقَّعة في المستقبل باتت تتجاوز الأسعار الحالية بهامش واسع. ونتيجة لذلك قد ينخفض مضاعف الربحية (P/E ratio)، لكن هذه المضاعفات الجذّابة في العناوين لا تعكس الصورة كاملة. مصدر القلق ليس السعر بحد ذاته بل الأرباح. فكما حدث مع السكك الحديدية وشركات الإنترنت، قد يتبيّن أن النتائج المالية المبهرة مؤقتة.

مؤشر S&P 500 وديناميكيات الأرباح المتوقَّعة

إن فهم هذه العملية يجعل المستثمرين أكثر حذرًا. فقد حلت مشاعر الخوف محل الجشع، والسؤال المحوري الآن هو ما إذا كانت نتائج الشركات ستخيب الآمال على المدى القريب — في الربع الثالث (Q3)؟ إذا حدث ذلك، فسيكون بيع أسهم شركات "السبعة الكبار" تصرفًا منطقيًا تمامًا.

تقدّر Minack Advisors أن الأرباح المتوقعة لأكبر المستفيدين من ثورة الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك Amazon وAlphabet وBroadcom وMeta وMicrosoft وNvidia وOracle وPalantir، بالإضافة إلى 11 اسمًا آخر ذا صلة وثيقة، قد ارتفعت بنحو 700 مليار دولار. ويُقارن ذلك بما يقرب من 500 مليار دولار من الأرباح المتوقعة لبقية شركات مؤشر S&P 500.

يزداد الضغط على المؤشر العام مع عودة سعر خام Brent ليتجاوز مستوى 110 دولارات للبرميل، للمرة الأولى منذ شهر مايو. في ذلك الوقت، كان الاقتصاد العالمي في حالة ذعر بسبب اضطرابات الإمدادات. أما الآن، فقد تعافت صادرات الشرق الأوسط إلى نحو 80% من مستوياتها قبل الصدمة. ومع ذلك، ما زال المستثمرون يخشون من تصعيد التوترات، وعودة ارتفاع التضخم، واستمرار رفع الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي. وبالاقتران مع تراجع الحماس تجاه تقنيات الذكاء الاصطناعي، أدى ذلك إلى عمليات بيع واسعة في الأسهم الأمريكية.

من الناحية الفنية، يُظهر الرسم البياني اليومي لمؤشر S&P 500 تكوين شمعة ابتلاعية هابطة كسرت مستوى القيمة العادلة إلى الأسفل. يشير ذلك إلى قوة البائعين ويدعم الميل البيعي طالما ظل السعر دون مستوى 7,710.