تراجعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية بشكل طفيف بعد مقابلة مع رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك John Williams، حيث محَت عوائد السندات لأجل عامين — الأكثر حساسية لمسار سعر فائدة Fed funds — ثلاث نقاط أساس من مكاسبها. ويُعد هذا التفاعل مفهوماً لأن Williams أكّد أن رفعاً إضافياً هذا العام ما زال مناسباً، لكنه لا يرى مبرراً لخطوات إضافية بعد ذلك. وهو لا يعتقد أن البنك المركزي سيحتاج إلى رفع أسعار الفائدة في عام 2027.

يتوافق موقف Williams مع التقدير الوسطي لتوقعات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي التي نُشرت بعد زيادة ربع النقطة في سبتمبر. لكن السوق تسعّر سياسة أكثر تشدداً بشكل ملحوظ. عقود Fed funds الآجلة تشير إلى زيادة في ديسمبر وخطوتين إضافيتين في 2027. وبذلك، فإن رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك — وهو أحد كبار المسؤولين الثلاثة في البنك المركزي الذين يملكون حق التصويت — ألمح إلى أن السوق تسعّر سياسة نقدية أكثر تشدداً مما يراه هو ضرورياً. يستفيد حاملو السندات من هذا التباين، لأن كل زيادة إضافية يتم التخلي عنها تدعم أسعارهم. أما من يراهنون على استمرار ارتفاع العوائد فيتكبدون الخسائر.

ترتكز حجّة Williams على تباطؤ التضخم. فهو يرى دلائل على أن التضخم سيتباطأ بشكل ملحوظ ويقترب من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% العام المقبل مع انحسار تأثيرات الرسوم الجمركية وصدمة الطاقة. وقال إن مقاييس التضخم الأساسي قد هدأت بالفعل، وإن سوق العمل ليست في حالة سخونة مفرطة. وأضاف John Williams: "لكن وجهة نظري هي أن هذه ليست اقتصاداً يعاني من فرط السخونة بشكل عام". وبعبارة أخرى، هو لا يرى ضغوطاً تضخمية واسعة النطاق تتجاوز الصدمات المحددة، ولهذا لا يرى سبباً لمواصلة دورة الرفع.

مع ذلك، لم يكن قرار سبتمبر مدفوعاً بهذه الثقة. فقد أقر Williams بأنه أيد الزيادة بحزم بعد أن تغير عاملان في التوقعات على المدى القصير. التقديرات المتفائلة بحل النزاع في إيران وتراجع أسعار النفط ثبت أنها مفرطة في التفاؤل، واتسع الفارق بين أسعار الخام والمنتجات المكررة بشكل كبير، ما جعل الوقود أكثر كلفة. وهذه نقطة دقيقة ومهمة لأنها توضح كيف تدفع الطاقة التضخم على المدى القصير حتى عندما تبقى الصورة على المدى الطويل هادئة.

الذكاء الاصطناعي يضيف طبقة منفصلة من عدم اليقين. قال Williams إن الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يتجاوز العرض، وإن هذا الخلل سيستمر لبعض الوقت، وإنه يواصل متابعة المكون المرتبط بالذكاء الاصطناعي في التضخم عن كثب. وعلى المدى الطويل، يتوقع أن يحقق الذكاء الاصطناعي مكاسب في الإنتاجية ويسهم في خفض التضخم، لكن توقيت تحقق هذا الأثر شديد الصعوبة. وهو يقدّر معدل الفائدة الحقيقية الحيادية بنحو 1% أو أعلى قليلاً، ويعتقد أنه في ظل السيناريو الذي يطرحه لن يكون الاحتياطي الفيدرالي بعيداً عن المستوى الحيادي.

من المهم الإشارة إلى أنه لا يوجد رأي موحّد داخل الاحتياطي الفيدرالي. فقد أوضحت Beth Hammack من فرع Cleveland وLorie Logan من فرع Dallas أنهما تعتقدان أن أكثر من خطوة إضافية واحدة ستكون مطلوبة لإعادة التضخم إلى 2%. وأشار Williams إلى أن أسعار السوق تشكل مصدراً مفيداً للمعلومات، وأن تعليقاته في سبتمبر — التي خففت التوقعات برفع في أكتوبر — عكست وجهة نظره هو فقط. والاختبار القريب سيكون تقرير مؤشر أسعار المستهلكين المقرر صدوره الأربعاء، وهو آخر البيانات الرئيسية قبل اجتماع 27–28 أكتوبر. برأيي، سيحسم ذلك الإصدار الجهة التي ستسود قراءتها للوضع.

الصورة الفنية لزوج EUR/USD

على المشترين الآن التفكير في استعادة مستوى 1.1215. وحده ذلك سيسمح باستهداف اختبار 1.1240. ومن هناك يمكن الوصول إلى 1.1275، لكن القيام بذلك من دون دعم اللاعبين الكبار سيكون صعباً. على الجانب الهابط، أتوقع ظهور عمليات شراء قوية فقط قرب 1.1185. وإذا لم يوجد أحد عند هذا المستوى، فسيكون من المنطقي انتظار قاع جديد قرب 1.1155 أو فتح مراكز شراء من 1.1125.

الصورة الفنية لزوج GBP/USD

يحتاج مشترو الجنيه إلى اختراق أقرب مستوى مقاومة عند 1.3280. عندها فقط يمكن استهداف 1.3310، وفوقه سيكون الاختراق أكثر صعوبة. أبعد هدف هو منطقة 1.3340. في حالة الهبوط، سيحاول البائعون السيطرة على مستوى 1.3255. وإذا نجحوا، فإن كسر النطاق سيوجه ضربة قوية للمشترين ويدفع زوج GBP/USD نحو قاع قرب 1.3235 مع إمكانية امتداد الحركة إلى 1.3215.