طوال فصل الصيف، واصل مؤشر S&P 500 صعوده بهدوء مدفوعًا بارتفاع أرباح الشركات، متجاهلًا التوترات في سوق السندات، ودافعًا عمالقة قطاع التكنولوجيا إلى مستويات قياسية جديدة. إلا أنّه مع قدوم الخريف، يبدو أنّ سوق الأسهم يودّع تلك الحالة من الهدوء. فالفترة المقبلة ستكون أقل ارتباطًا بأرباح الشركات وأكثر تأثرًا بالعوامل الكلية ـ أسعار الفائدة، التضخم، وقرارات الاحتياطي الفيدرالي ـ وغالبًا ما يعني ذلك تقلبات أكبر.

الديناميكيات الموسمية لمؤشرات الأسهم

التاريخ لا يصب في مصلحة المتفائلين. فقد سجّل مؤشر Dow Jones Industrial Average تراجعًا متوسطه 1.1% في شهر سبتمبر، وفقًا لبيانات تعود إلى القرن التاسع عشر. ويُظهر مؤشر S&P 500 ضعفًا موسميًا مشابهًا، إذ ينهي الشهر على انخفاض في أكثر من نصف السنوات منذ عام 1928. تحذر Wall Street من المبالغة في الاعتماد على العوامل الموسمية وحدها، لكن ثمة الكثير من الأسباب التي تدعو للحذر حتى من دون أخذ هذه العوامل في الحسبان.

المحرك الأساسي يتمثل في اجتماع Fed في 16 سبتمبر، الذي أصبحت نتائجه أكثر غموضًا من أي وقت مضى. فقد حرم قرار الرئيس Kevin Warsh بالتوقف عن إعطاء إشارات استباقية المستثمرين من مرجعياتهم المعتادة، ما أجبر المتداولين على تمحيص كل خطاب لأي من المحافظين بحثًا عن تلميحات بشأن الخطوة التالية للبنك المركزي. ويزيد من حدة القلق اضطراب سوق السندات؛ إذ ارتفعت عوائد Treasuries خلال الصيف مدفوعة بارتفاع أسعار النفط، واتساع عجز الميزانية الأمريكية، وكثافة إصدارات السندات من شركات التكنولوجيا. ثم اتسع نطاق موجة البيع لتصبح عالمية، دافعةً العوائد إلى أعلى مستوياتها منذ سنوات في اليابان وألمانيا والمملكة المتحدة.

ديناميكيات مؤشر S&P 500 ونشاط الأعمال في الولايات المتحدة

ومع ذلك، لا توجد حتى الآن أي مؤشرات على حالة ذعر. فما زال الاقتصاد في وضع جيد بفضل قوة سوق العمل والطفرة الاستثمارية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي. وتستمر أرباح الشركات ذات الرسملة الكبيرة في الارتفاع. كما أن مؤشر التقلب Cboe VIX عند أدنى مستوى له لعام 2026، وتشير فروق العائد الضيقة إلى حالة من الهدوء النسبي بين حاملي السندات. وتنصح JP Morgan عملاءها بشراء الانخفاضات في مؤشر S&P 500، بحجة أن تحسن توقعات الأرباح يجعل الأسهم أرخص من حيث المضاعفات أثناء أي موجات تراجع، في حين أن نشاط التصنيع في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو يقف بالقرب من أعلى مستوياته في أربع سنوات.

ومع ذلك، يمكن أن تتغير صدارة الأسواق. تحذر JP Morgan من أن الأسهم الأمريكية معرضة لفقدان مركز القيادة للعام الثاني على التوالي لصالح الأسهم غير الأمريكية. ويتجه مؤشر EuroStoxx 600 نحو تحقيق مكاسب للسنة الرابعة على التوالي، حتى وإن كان لا يزال متأخراً عن مؤشر S&P 500. هل سيستمر هدوء الصيف بعد 16 سبتمبر؟ الزمن كفيل بالإجابة.

من الناحية الفنية، يُظهر الرسم البياني اليومي أن مؤشر S&P 500 يشكّل نموذج وتد متقلّص. استراتيجيات الاختراق على طول خطوط الوتد تظل ذات صلة. فاختراق مستوى المقاومة عند 7,755 سيبرّر فتح مراكز شراء طويلة، في حين أن اختباراً ناجحاً يتبعه كسر لمستوى الدعم عند 6,775 سيكون إشارة بيع للمؤشر العريض. ينبغي الحذر من الاختراقات الكاذبة.