Прошедшая неделя принесла евро новый макроэкономический удар. Данные Евростата, опубликованные 15–17 июля, подтвердили ухудшение фундаментальных показателей еврозоны на фоне сохраняющейся геополитической напряжённости и дорогого импорта энергоносителей.

Промышленное производство в еврозоне в мае сократилось на 0,2% относительно апреля, разочаровав рынки, ожидавшие роста на 0,2%. Годовая динамика оказалась ещё более слабой, падение на 1,2%. Это возвращает европейскую промышленность в зону сокращения после краткосрочного апрельского восстановления (+0,1% м/м). Показатели Германии внесли значительный негативный вклад, учитывая слабость экспортных заказов и сохраняющиеся проблемы в автомобилестроении. Для ЕС в целом снижение составило 0,1% м/м и 0,3% г/г.

Показатели по внешнеторговому балансу также ухудшились, в мае еврозона зафиксировала дефицит в 7,8 млрд европротив профицита в 15 млрд евро годом ранее. Это резкое ухудшение объясняется взрывным ростом импорта: +10% в годовом выражении до 251,4 млрд евро, тогда как экспорт вырос лишь на 0,1%. За этим скрывается простая, но тревожная арифметика: Европа продолжает закачивать дорогие энергоносители из-за рубежа, одновременно теряя конкурентоспособность в экспорте готовой продукции. Дефицит стал самым глубоким с апреля 2023 года.

Базовое ценовое давление в услугах остаётся устойчивым (3,2%), а дефицит торгового баланса свидетельствует о том, что структурные проблемы еврозоны никуда не делись.

Ситуация в Ормузском проливе остаётся напряжённой, нефть Brent превысила 85 долл./барр., а трафик танкеров существенно сократился. Для Европы, импортирующей значительную долю энергоносителей через этот маршрут, это означает сохранение высоких издержек и, как следствие, риск нового витка инфляции во втором полугодии. Одновременно жёсткая риторика ФРС и рост доходности американских трежерис продолжают оказывать поддержку доллару.

Подавляющее большинство аналитиков и участников рынка сходятся на том, что ЕЦБ сохранит ключевую ставку без изменений на уровне 2,25% на заседании в четверг. Июньское повышение на 25 базисных пунктов сделало ЕЦБ первым из крупнейших центробанков, поднявшим ставки в ответ на войну, и сейчас регулятор берёт паузу для оценки эффекта от уже принятых мер. За последнюю неделю рынки окончательно убедились в том, что июльская пауза — фактически решённый вопрос. Однако эскалация на Ближнем Востоке и возвращение нефти к $90 усилили ястребиные ожидания на сентябрь, теперь повышение на 25п. в сентябре полностью заложено в цены. При этом сами представители ЕЦБ, судя по публичным выступлениям, значительно больше обеспокоены риском пропустить инфляцию наверх, чем рисками для слабой, но устойчивой экономики.

Чистая короткая позиция по евро сохраняется вторую неделю подряд, но медвежий перевес незначителен. Расчетная цена не имеет динамики.

Несмотря на то, что расчетная цена не предполагает резкого снижения EUR/USD исходим из того, что евро находится под растущим давлением. Ожидаем, что консолидация не затянется надолго, евро со второй попытки закрепится ниже 1.1353 и начнет движение в сторону поддержки 1.1128.