Trong khi đồng euro đang mất dần sức hấp dẫn khi các nhà đầu tư lớn chuyển sang các tài sản trú ẩn an toàn, nhiều nhà kinh tế kỳ vọng ECB sẽ thực hiện một đợt tăng lãi suất cuối cùng vào tháng 12 sau khi tạm dừng vào tuần tới. Tuy nhiên, quan điểm này mâu thuẫn với định giá trên thị trường, vốn phản ánh một chuỗi tăng lãi suất kéo dài hơn nhiều. Trong một khảo sát gần đây, phần lớn người được hỏi cho rằng lãi suất tiền gửi sẽ tăng thêm 25 điểm cơ bản lên 2,75% tại cuộc họp cuối cùng của năm 2026 và giữ ở mức đó đến tháng 5 năm 2028 trước khi nới lỏng. Ngược lại, giới giao dịch đang định giá ba đợt tăng lãi suất nữa trong năm tới.

Khoảng cách này phản ánh một cuộc tranh luận kéo dài về việc ngân hàng trung ương cần phải hành động quyết liệt đến mức nào để đưa lạm phát tiêu dùng từ mức gần gấp đôi trở lại mục tiêu 2%. Tháng 9 vừa qua, lạm phát khu vực đồng euro đạt 3,8%. ECB đã tăng lãi suất hai lần do cuộc chiến với Iran, vào tháng 6 và tháng 9, và hoạt động kinh tế nhìn chung bền bỉ hơn dự kiến. Thị trường đang theo dõi đà tăng kéo dài của giá dầu, trong khi các nhà phân tích nhấn mạnh việc thiếu vắng các hiệu ứng lạm phát vòng hai.

Quả thực đến nay vẫn chưa có dấu hiệu rõ ràng cho thấy lạm phát do năng lượng dẫn dắt đang lan sang tiền lương và giá cả nói chung, vì vậy ECB chưa cần phải đẩy nhanh tốc độ tăng lãi suất lúc này; tuy nhiên, ngân hàng có thể tiếp tục một chuỗi đợt tăng mới vào năm tới, khi dữ liệu tiền lương đầy đủ cho năm 2026 trở nên sẵn có. Lưu ý các dự báo của đội ngũ chuyên môn công bố tháng 9: tăng trưởng GDP được dự báo ở mức 0,9% trong năm nay và 1,4% vào năm 2027, với lạm phát ở mức 3,0% và 2,5% (và trong kịch bản bất lợi là 3,1% và 3,2%). Với giá dầu trên 110 USD, hơn hai phần ba số nhà kinh tế đánh giá nền kinh tế khu vực đồng euro đang hoạt động kém hơn so với kịch bản cơ sở hồi tháng 9.

Một vấn đề khác là nợ công. Lợi suất trái phiếu Pháp chạm 5% trong tuần này, lần đầu tiên kể từ năm 2002, và một số nhà đầu tư đã nhìn thấy rủi ro về khả năng bùng phát trở lại khủng hoảng nợ khu vực đồng euro. Tranh luận đang gia tăng xung quanh câu hỏi tình hình phải xấu đến mức nào thì ECB mới kích hoạt Công cụ Bảo vệ Truyền dẫn (Transmission Protection Instrument – TPI) vốn vẫn chưa được sử dụng. Giới kinh tế học nhìn chung cho rằng ngưỡng kích hoạt là rất cao. Một số người đề xuất các biện pháp ít cấp tiến hơn – can thiệp bằng lời nói, định hướng chính sách theo hướng nới lỏng, hoặc tạm dừng thu hẹp bảng cân đối (quantitative tightening).

Tôi cho rằng cuối cùng thị trường sẽ tiến gần hơn với kỳ vọng của giới kinh tế và cắt giảm các cược vào việc thắt chặt hơn nữa, qua đó xóa bỏ yếu tố hỗ trợ tỷ giá cho đồng euro. Nếu giá dầu duy trì trên 110 USD, ECB sẽ cần tỏ ra cứng rắn hơn trong phát biểu, nhưng ngay cả khi đó tôi vẫn chỉ kỳ vọng một đợt tăng lãi suất vào tháng 12 và áp lực tiếp diễn lên đồng euro.

Khung kỹ thuật cho EUR/USD

Phe mua hiện cần giành lại mốc 1,1230. Chỉ khi đó mới có thể nhắm tới việc kiểm định vùng 1,1260. Từ đó có thể vươn tới 1,1300, nhưng làm được điều này mà không có sự hỗ trợ của các nhà đầu tư lớn sẽ rất khó khăn. Ở chiều giảm, tôi kỳ vọng lực mua đáng kể chỉ xuất hiện quanh vùng 1,1200. Nếu không có ai xuất hiện tại đó, sẽ hợp lý hơn nếu chờ một đáy mới gần 1,1180 hoặc mở vị thế mua từ 1,1155.