Hợp đồng tương lai S&P 500 tăng 0,2%, và chỉ số này đang trên đà tiến gần đến mức kỷ lục đầu tiên kể từ tháng Tám sau khi khép phiên chỉ thấp hơn đỉnh mới vài điểm. Nasdaq 100 cũng có thể kiểm định lại mức đỉnh mọi thời đại, trong khi giá dầu Brent giảm xuống dưới 100 USD/thùng, góp phần xoa dịu lo ngại về lạm phát. Những người thắng là các nhà nắm giữ cổ phiếu công nghệ và nhà đầu tư đã không hoảng loạn trên thị trường trái phiếu; những người thua là những ai đặt cược vào một nhịp điều chỉnh vì lợi suất tăng. Tôi cho rằng thị trường cổ phiếu hiện đang giao dịch theo câu chuyện riêng của mình, và vào lúc này, câu chuyện đó đã tách rời khỏi những gì đang diễn ra trên thị trường nợ.

Đáng chú ý là các chỉ số hầu như không phản ứng trước giá năng lượng đắt đỏ và sự trở lại của nỗi lo lạm phát – những yếu tố đã đẩy lợi suất và lạm phát tăng lên trên toàn cầu và buộc các ngân hàng trung ương phải nâng lãi suất. Thay vào đó, nhà đầu tư tập trung vào kết quả kinh doanh tích cực, dữ liệu vĩ mô vững vàng và tăng trưởng bùng nổ trong đầu tư liên quan đến AI. BNP Paribas Wealth Management cho biết đà tăng của thị trường năm nay được dẫn dắt bởi lợi nhuận, chứ không phải do định giá (multiple) mở rộng. Dữ liệu của họ cho thấy các điều chỉnh lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (earnings-per-share) vẫn rất chắc chắn nhờ việc doanh nghiệp tại Mỹ nâng kỳ vọng, và còn dư địa để động lực này tiếp diễn. Đối với thị trường, điều đó quan trọng hơn bất kỳ tin tức nào về lợi suất: miễn là lợi nhuận tiếp tục tăng, trái phiếu đắt đỏ chưa chắc đã gây hại cho định giá.

Giá dầu mang đến cho cổ phiếu một lực đỡ bổ sung. Brent giảm xuống dưới 100 USD do xuất khẩu tăng từ vùng Vịnh Ba Tư, Aramco giảm giá bán cho thị trường châu Á và việc xả dự trữ từ các nước G7. Điều đó giúp giảm áp lực chi phí và qua đó làm giảm rủi ro Fed phải thắt chặt chính sách mạnh hơn so với mức mà thị trường đang phản ánh. Thị trường hiện định giá xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 10 ở khoảng 1/4, và sau đợt điều chỉnh lãi suất tháng 9, lãi suất fed funds được kỳ vọng nằm trong vùng 3,75–4,00%.

Thị trường trái phiếu đang bình ổn hơn. Lợi suất Treasuries nhích lên nhẹ sau khi lợi suất kỳ hạn 10 năm chạm mức cao nhất kể từ năm 2002 trong phiên trước, còn chỉ số đô la Mỹ gần như đi ngang. Với cổ phiếu, đây là một nhịp nghỉ hơn là một sự đảo chiều: lãi suất dài hạn vẫn quanh vùng đỉnh nhiều năm và tiếp tục là rủi ro chính đối với định giá.

Tại châu Âu, Stoxx 600 tăng 0,7% và đang hướng tới chuỗi tăng ba phiên liên tiếp đầu tiên trong một tháng. Trái phiếu khu vực đang đảo chiều hồi phục từ vùng đáy, dẫn dắt bởi những thị trường thường tụt hậu như Pháp và Ý, trong khi đồng euro gần như không đổi sau khi rơi xuống mức thấp nhất 17 tháng vào thứ Hai. Đây là một tín hiệu tương đối tích cực cho khu vực, nhưng còn quá sớm để gọi đó là sự đảo chiều xu hướng: chênh lệch lợi suất trái phiếu Pháp so với trái phiếu Đức vẫn ở mức rộng nhất kể từ năm 2011, và bất ổn chính trị xoay quanh ngân sách của Pháp cũng như cuộc bầu cử sớm tại Tây Ban Nha vẫn chưa biến mất.

Những ngày tới sẽ mang lại một loạt phép thử. Hôm nay, US Energy Information Administration sẽ công bố báo cáo triển vọng nhiên liệu mùa đông ngắn hạn; thứ Tư sẽ có biên bản cuộc họp tháng 9 của Fed; và trong tuần này sẽ diễn ra các phiên đấu giá trái phiếu dài hạn tại Mỹ và Nhật Bản. Một biên bản có giọng điệu “diều hâu” hoặc nhu cầu đấu giá trái phiếu yếu có thể khiến lợi suất tăng trở lại và gây áp lực lên định giá, trong khi ngôn từ ôn hòa và diễn biến giao dịch êm đềm sẽ hỗ trợ các chỉ số.

Theo quan điểm của tôi, nhiều khả năng S&P 500 sẽ thiết lập mức đỉnh mới trong vài phiên tới, và Nasdaq 100 sẽ tiếp tục giữ vai trò dẫn dắt, với mùa công bố lợi nhuận và dòng vốn đầu tư vào AI duy trì tâm lý lạc quan. Tuy nhiên, đà tăng hiện tại vẫn dễ tổn thương trước nguy cơ lợi suất bật tăng và giá dầu một lần nữa vượt mốc 105 USD/thùng — chỉ cần một trong hai yếu tố này xảy ra cũng đủ để biến một nhịp điều chỉnh nhỏ thành một đợt sụt giảm đáng kể. Cổ phiếu châu Âu nhiều khả năng sẽ còn diễn biến kém tích cực chừng nào Paris và Madrid vẫn còn là những tâm điểm rủi ro chính trị.

Xét về phân tích kỹ thuật trên S&P 500, nhiệm vụ trước mắt của phe mua hôm nay là vượt qua vùng kháng cự 7.793 USD. Việc này sẽ phát tín hiệu mở rộng đà tăng và mở ra cơ hội tiến lên vùng 7.810 USD. Kiểm soát được mốc 7.824 USD cũng là ưu tiên của phe “bull”, vì điều đó sẽ củng cố thêm vị thế của họ. Nếu giá quay đầu giảm trong bối cảnh khẩu vị rủi ro suy yếu, phe mua cần xuất hiện quanh vùng 7.774 USD. Phá vỡ xuống dưới ngưỡng này nhiều khả năng sẽ kéo công cụ này lùi về 7.756 USD và mở đường cho nhịp giảm sâu hơn về 7.737 USD.