Standard Chartered решил задать вопрос, который звучит почти философски: идет ли Америка к новому буму производительности — как в 1997 году, когда доллар сиял на фоне технологического оптимизма, — или к повторению 2007-го, когда сияние оказалось вспышкой перед штормом.

Пока банк склоняется к оптимизму. Аналитики видят сценарий, при котором рост производительности и прибыли снова превращает доллар в магнит для мирового капитала. Но предупреждают: рынок, возможно, чересчур спокоен.

«Мы видим путь, по которому исключительность доллара может сохраняться за счет быстрого роста производительности и прибыли. Однако риски гораздо выше, чем это сейчас оценивается рынком», — отмечают в Standard Chartered.

Первые данные действительно обещают ускорение роста производительности в США. Местами — даже настолько впечатляющее, что хочется поверить в структурный сдвиг.

Однако аналитики напоминают: история знает много таких «сдвигов», и большинство из них заканчивались в разделе «циклические колебания».

Прибыль компаний движется рядом с производительностью — акции растут, пока экономика бодра, и наоборот. На графике это выглядит красиво; в жизни — чуть менее.

Ключевой элемент картины — капитальные потоки. Если рост производительности и прибыли продолжится, реальная доходность станет для инвесторов чем-то вроде северного сияния: редким, но гипнотически привлекательным. Это поддержит доллар и объяснит, почему его «исключительность» все еще звучит не как ирония.

Но в отчете есть и холодное предупреждение: без устойчивой производительности и стабильного притока капитала доллар рискует вспомнить, что у него есть и внутренний, и внешний долг, и оба — растут быстрее, чем хотелось бы.

Отдельной строкой проходит искусственный интеллект, который, по замыслу оптимистов, должен стать новой фабрикой производительности. В Standard Chartered не спорят, но остужают пыл: пока в данных нет эмпирических доказательств, что ИИ действительно делает экономику быстрее, а не просто громче.

«Мы склоняемся к тому, что ИИ способен ускорить рост производительности, но пока не нашли способа это показать», — признаются аналитики.

В итоге, судьба доллара выглядит как выбор между двумя эпохами: в одной — технологический оптимизм и уверенный рост, в другой — переоцененные активы и долговая усталость. Рынок пока делает ставку на первую. Но, как показывает история, доллар умеет быть исключительным — и в успехе, и в ошибках.